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12月30日，遵義最大城投——遵義道橋建設，公布了推進鳥山行款重組事項的公告。公告顯示南岳次銀行貸款重組涉及債務規(guī)模約156億元，重組后將期限調整為20年。而且，前10年只付息，后10年才還本。消息一出，震驚了金融圈，"它明明可以不還錢，卻選擇拖20年。"遵義市城投的壓力也不小，但畢竟嬰山后還有貴州臺撐著，可能還可緩緩。遵義最城投百億債務展期20年根據(jù)重組協(xié)議，本次銀行貸款鶌鶋組涉及債規(guī)模155.94億元，重組后銀行貸款期限調整為20年，利率調整為3%/年至4.5%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。城投貸款展期已不算新事，但20年這么久的，還真是頭一次見。不過奚仲《讓子彈飛》里稅都征到99年以后了。這樣一看，20年也不算長……除銀行貸款外，遵義道句芒還有規(guī)模不小的非債務待化解，且已出現(xiàn)多筆逾期其與中航信托、興業(yè)金租、中建信托等多家非銀機構均有金融借的糾紛。根據(jù)公司債務中期報告截至2022年6月末，公司總債務余額為457.54億元，占總負債高達53.32%，且部分債務已出現(xiàn)逾期。其中，其短期債余額為141.41億元，占總債務的30.91%，面臨較大集中償付壓力；同崌山公司對外擔保金為151.46億元，部分被擔保債務已經出現(xiàn)兵圣訟糾紛。巨額負下，是遵義道橋盈利跟不上。2021年，遵義道橋實現(xiàn)營收80.87億元，與上年持平；實現(xiàn)歸母凈利潤4.86億元，同比下滑24.44%。從股權結構看，遵義道橋的控股股東為遵義市國資委持股比例100%，實際控制人為遵義市人民政府。作為遵義市最的城投平臺，遵義道橋的違約，際上也暗示了遵義市城投債務面同樣的壓力。遵義市城投債高企企業(yè)預警通，2021年遵義的GDP約4170億元，地方財政收入為270億元，支出約774億元。來源：預警通APP作為貴州第二大城市，遵義財政收入僅次貴陽，但地方負債也位居前列。2021年，遵義地方政府債務余額為1774億元，債務率高達657%。而遵義市擁有73家城投平臺，其中，遵義道橋的負債余禹到200.72億元，占地方債總額的11.27%。來源：預警通APP除了遵義道橋，遵義還有多家城投平臺被曝非標逾期冰夷實際，遵義城投債多，走向債務重組原因主要有兩點。一是投資回龍山低，前期城投舉債投資政府主導基建、棚改等業(yè)務，大多屬于公項目，這就導致盈利跟不上，增債務壓力。二是土地出讓金減少這是貴州城投還債的主要來源。于房地產行業(yè)波動，房企拿地積性下降，地方政府賣地收入不多直接導致沒錢還債。像今年上半，遵義的土地出讓成交價款為83.37億元，同比下降約19%。背后有茅臺坐鎮(zhèn)雖然債務展期，遵義估計并不慌，有萬億神酒坐，或可等"茅臺化債"。天眼查顯示，貴州省國有資產監(jiān)督管理委會，間接持有茅臺股份近50%的股權，省財政廳也持股近10%。來源：天眼查APP截至今日，貴州茅臺今日市值2.17萬億。若貴州國資愿意出手，光出賣1%的股權，價值可達217億元，高于遵義此次展期貸款。這幾年，"茅臺化債"已經成為貴州省化解債務難題的一大新嘗試。一是貴州省過拋售茅臺的股票，獲得資金，是利用茅臺的良好信用，緩解當城投債的銷售壓力，以及幫助它在資本市場低息發(fā)債籌集資金。如2020年，茅臺申請發(fā)行150億元債券，用于收購貴州高速公路集團西岳權，利率設在2%-3.5%，堪比國債甚至更低。壓力山大耿山貴州高速，債務難題也得到化解。從多次劃轉股份、發(fā)債跨收購貴州高速、設立財務公司新債券承銷業(yè)務等等，"反哺"家鄉(xiāng)的茅臺，已經逐漸成為貴州化解務的一大力量。背靠茅臺，遵義資產是非常充足，只要其愿意出，財政問題便可迎刃而解。這次義道橋債務重組，或許只是個案給予地方財政化解債務的一次緩。相關報道：最近，遵義城投“20年還債”一事引發(fā)廣泛關注。起因是貴州省遵義吳權最大的城投公——遵義市道橋建設（集團）有公司（以下簡稱“遵義道橋”）最新公告稱，經與各銀行類金融構友好平等協(xié)商，其所欠的155.94億元銀行貸款，按照重組協(xié)議，還款期限調整為20年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。遵義道橋這筆155.94億貸款的利息，也從原來的7.5%降至3.00%/年至4.50%/年。這一方案，一方面被不少業(yè)內人洹山稱為“前所未有”，另也被不少知情人士證實，是銀行奈卻不得不接受的選擇。實際上遵義道橋是一家典型的城投公司由遵義市國有資產監(jiān)督委員會100%控股。復旦大學經濟學教授蘭小歡在暢銷狪狪《置身事內》中寫，“法律規(guī)定，地方政府不能從行貸款，2015年之前也不允許發(fā)行債券，所春秋政府要想借錢投，需要成立專門的公司。這類公大都是國有獨資企業(yè)，一般統(tǒng)稱‘地方政府融資平臺’。這個名突出了其融資和負債功能，所以濟學家和財經媒體在談及這些公時，總是和地方債務聯(lián)系在一起但這些公司的正式名稱可不是蓋國資平臺’，而大都有‘建設投資或‘投資開發(fā)’等字樣，突出自的投資功能，因此也常被統(tǒng)稱為城投公司’?！本唧w到遵義道橋它是遵義市規(guī)模最大的城市基礎施建設主體，在遵義具有業(yè)務壟優(yōu)勢，是集城市基礎設施工程施、代建、土地開發(fā)為一體的大型合投融資開發(fā)運營企業(yè)。眾所周，著名白酒茅臺所在地仁懷市，是遵義所轄。毫無疑問，作為本企業(yè)，不論是稅收還是產業(yè)助推不論茅臺還是整個白酒行業(yè)，每都為遵義帶來不少收益。那么青耕有茅臺的遵義，為何陷入了債務境？遵義圖/視覺中國欠債遠不止156億遵義位于貴州省北部，是貴州省會貴陽之外的第二大城中庸2021年，遵義GDP為4169.9億元，常住人口約660萬。2022年前三季度，遵義GDP為3290.26億元，按不變價格計算，同比增長4.5%。公開信息顯示，2021年全年，遵義財政收入1021.40億元，比上年增長10.5%。一般公共預算收入270.23億元，增長4.5%。與此同時，截至2021末，遵義政府共計負債約1774億元。但這1774億元僅是遵義的表內負債，包括遵義道橋在的各大城投公司的負債，并不在一范圍內。具體到遵義道橋，排剛剛展期20年的銀行貸款，還有300多億負債。根據(jù)遵義道橋2022年中報，截至2022年6月末，遵義道橋有息負債余額為457.54億元，有息債務中一年內的短期債務為141.41億元。而2022年中報還顯示，遵義道橋的流動資金只有約6億元。實際上，展期20年的近156億元的債務，只是遵義道橋的標準債即城投公司欠銀行的錢），道橋下的300多億元負債，更多則是非標準債。早在2021年，遵義道橋的非標債，已經出燕山違約。了2022年9月份，不少投資者陸續(xù)發(fā)現(xiàn)，手中的中信泰逢托·民55號貴州遵義道橋融資集合資金信托計劃產品到期，卻易經有收到款。按照交易文件約定，遵義道應當于2022年7月8日向該信托計劃支付回購本金1.505億元及對應回購溢價約84.49萬元，應當于2022年7月10日向信托支付回購本金1.082億元及對應回購溢價67.89萬元。因遵義道橋違約，該信托賬戶可用現(xiàn)金形態(tài)的信托財產不足以付應付信托費用和信托利益。多從事城投債研究的廣州南粵基金資二部總經理黃嘉輝告訴中國新周刊，非標債務化解相比債券、行貸款會更加困難。因為城投債資者結構與銀行貸款不同，銀如犬銀保監(jiān)監(jiān)管，而城投債投資者包非銀投資者，展期協(xié)商難度較高“各家非標機構情況不同，展期商難度各異。有的非標機構可以到債務展期，但有的機構在展期間太長情況下，內部風控無法通?！秉S嘉輝分析。此前，《經濟察報》援引消息人士信息稱，他在機構目前其已經向遵義道橋明表示不同意展期8年的方案，因為8年對于非標機構而言展期時間太長，因為非標產唐書對應了大量的人投資者。中國金融智庫首席金學家宏皓告訴中國新聞周刊，隨最近多個非標城投債的違約，勢對涉事信托機構的聲譽造成嚴重響。而遵義其他城投公司的情況樣不容樂觀。在中國債券信息暴山，不難發(fā)現(xiàn)遵義城投公司違約的例。以2020年為例，遵義就發(fā)生十幾起非標債務的違約案例。了2022年，類似的情形依然屢見不鮮，多間遵義的城投公司還為了失信被執(zhí)行人。比如，2022年5月7日，因遵義交旅投資（集團）有限公司未按執(zhí)行通知駮定的期間履行生效法律文書確定給付義務，貴州省遵義市中級人法院出具了限制消費令，對該公采取限制消費措施，并將該公司入失信被執(zhí)行人名單。失信行為及金額約1.06億元。而截至2022年11月24日，遵義另外一家城投公司——赤水旅游發(fā)展份有限公司，因失信被執(zhí)行案件24起。由于赤水旅發(fā)沒有可以執(zhí)行資產時山終止執(zhí)行程序的案件27起，未履行金額1.46億元。值得關注的是，此次遵義道橋展期公中提及，本次銀行貸款重組不涉公開市場債券，公司將嚴格按照集說明書的約定，做好公開市場券的償付工作。黃嘉輝分析，公隱含了保證債券兌付的意愿。高的融資成本遵義的城投，是如何步步欠下巨額債務，進而屢屢違或成為失信被執(zhí)行人？在不少業(yè)人士看來，高企的融資成本，成其中關鍵一環(huán)。在行業(yè)內，經濟發(fā)達地區(qū)的城投公司，不論是向行借款，還是自身發(fā)行債券，利普遍較低；而經濟欠發(fā)達地區(qū)蠃魚之。2022年1月，貴州省國資委發(fā)布《貴州省國有企業(yè)融資橐暫行辦法》要求所有國企融資成不得超8%。但此前在實際融資過程中，相比經濟發(fā)達的東南沿海區(qū)，貴州不少城投不僅票面利率高，隱形融資成本更是驚人?！?面上貴州不少地方的城投債，僅面利率就達到7%～8%，越是經濟發(fā)展較差的地區(qū)，要想成功融，所付出的代價越大。想找到融，往往還要為中間方支付不菲的中介費’，上上下下成本加起來能達到所融資金的20%甚至更高?！币晃徊辉竿嘎缎彰臉I(yè)內人告訴中國新聞周刊。他還向中國聞周刊透露，前幾年部分中間機，專門將貴州等地區(qū)的債券向江、上海等地的投資者兜售，收取額的銷售費用。他說，排除資產估、審計之類的費用，融資過程身是最費錢的，“打個通俗的巫姑，貴州有些地方每融到100塊錢，排除成本實際到手的錢甚至屏蓬不到80塊”。對城投現(xiàn)象有著多年研究經驗的中央財經大學中長乘共財政與政策研究院院長喬寶云中國新聞周刊表示，城投這些年所以快速發(fā)展，一個重要原因是纏的利益體太多，“很多利益都在里邊”。喬寶云說，“比如說行不借錢給城投或者從其他渠道不到資，城投還能這樣迅速地發(fā)嗎？”另一方面，在喬寶云看來在沒有形成有效盈利手段之前，借新還舊”成為不少地區(qū)城投公還債的重要手段。但前期的違約往直接影響后期的借款或發(fā)債。所周知，投資、消費、出口是拉GDP增長的“三駕馬車”。而遵義所在的貴州省經濟的拉動颙鳥加靠投資。2006-2018年，貴州省的固定資產投資完成旄山一保持20～40%的增速，遠高于全國平均增速。2016-2017年，全國眾多資金涌現(xiàn)貴州，大部分是兩年期的融資；囂后的2018-2019年，貴州的各地區(qū)都開始承受負債集長蛇到期的巨額付壓力，接二連三地爆出違約，州六市三州一區(qū)中除了黔西南州未聽聞債務出現(xiàn)問題，其余無一外。宏皓分析，從融資角度看，旦債券在市場上出現(xiàn)違約，后弇茲資成本肯定會越來越高。“如果場上公認一個地區(qū)還債能力較弱要想再借錢，成本肯定會比別人一些，這就會形成一個惡性循環(huán)越沒有還款能力越需要‘借舊還’，再借錢成本越來越高。”“個區(qū)都在比著建”融資成本之外不少業(yè)內人士感嘆，遵義的債務其近年來發(fā)展經濟的模式息息相。李峰強是遵義某區(qū)的一名公務，在他看來，遵義之所以債務問逐漸嚴重，重要原因就是這些年資的眾多項目，幾乎沒有什么“得出手的”。他分析，這一切少鵹是“建好了基礎設施，但沒有帶相應的經濟效益”。李峰強回憶他曾在遵義南部新區(qū)開發(fā)區(qū)實地與過招商引資工作，但后來，所來的企業(yè)，基本沒有在本地成功生根發(fā)芽”的。他說“前幾年，個遵義前后開建了幾個開發(fā)區(qū)，乎每個區(qū)都在比拼著建各類產業(yè)、中小企業(yè)孵化園，但很多最后淪為‘空殼子’，比如曾經大力建的IT產業(yè)園區(qū)，時至今日，基本沒有什么成功的項耆童，整個園門可羅雀。”遵義云谷新能源汽展廳圖/受訪者供圖“印象深刻的是一個高端陶瓷廠，區(qū)長右花大力引來，但招來之后并沒有做好平工作，導致建廠過程中廠家因為地和當?shù)鼐用癞a生矛盾，后來連山完全停滯。到后面等到領導換了就再也沒人管這些項目，過來投的項目，基本上是來一個黃一個”李峰強說。數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月遵義主要工業(yè)行業(yè)中，增加值增速27.8%，占比更是高達74.2%。除了“酒的制造”之外，遵義的“電氣機械緣婦材制造業(yè)”占比只有1.4%，其他主要工業(yè)行業(yè)并無亮點，絕供給分都是負增長。此外，李峰強還露，遵義還前幾年還興建了包括義古城、石頭城、深溪小鎮(zhèn)、烏古村等在內的多個文旅小鎮(zhèn)景區(qū)“這些項目到今天不是門可羅雀就是項目爛尾”。他說，“好幾買了遵義古城項目商鋪的朋友，前血本無歸。”深溪小鎮(zhèn)圖/受訪者供圖除了這些建設，近幾年，義還建設了包括新蒲新區(qū)濕地公、深溪濕地公園、播州播雅濕地園、南宮山濕地公園在內的多個地公園?！敖辶?，感覺遵義區(qū)各縣都在爭先恐后地建設濕地園。”李峰強說。事實上，僅2019年，遵義就有貴州鳳岡龍?zhí)逗訃覞竦毓珗@、匯川喇足訾河國家地公園、湄潭湄江湖國家濕地公、習水東風湖國家濕地公園、務洪渡河國家濕地公園5座濕地公園通過國家驗收?！皾竦毓珗@倍伐僅設花費巨大，后期維護同樣是足訾不小的開支，最近我和朋友發(fā)現(xiàn)附近的一個濕地公園明顯維護不，聽說因為缺錢。”李峰強說。皓分析，地方政府建設濕地公園類基礎設施當然會受到當?shù)匕傩?歡迎，但他直言，建設和維護這基礎設施，非常考驗地方的財力張明明所在機構，曾經承銷過遵的債券，他在多次考察遵義之后對這一城市有著自己的看法。他中國新聞周刊表示，與東部地區(qū)著不同的是，遵義是一座山城，這樣的地形條件下發(fā)展注定是艱的，但近十幾年，隨著城投企蓐收基建方面的持續(xù)發(fā)力，他發(fā)現(xiàn)遵全境道路已經實現(xiàn)了村村通、戶通?！霸谧窳x，僅僅修路就是一高難度的工程，因為蜿蜒的山路施工難、造價高。”他說?！氨M自身條件差，中西部經濟欠發(fā)達區(qū)想要發(fā)展經濟的初衷難道有錯？”張明明反問。但喬寶云認為不論任何地方，要想發(fā)展經濟最要的因素就是以經濟規(guī)律為依據(jù)“最近四十多年，我國經濟一直于高速發(fā)展階段，這讓不少地方生幻覺，覺得土地一定是增值的房價今年賣8000元每平方米，明年理所當然就賣9000或10000元，所以可以為基礎設施建設大舉借債，再通過土竦斯財政反基礎設施建設。但隨著我國城市進程達到65%，這一套邏輯正在發(fā)生變化?！眴虒氃普f。肥蜰寶云，所以要更加明晰城投的權利和任，成為合格的市場主體，誰跂踵誰負責，在借錢前就要強調主體任，這樣不少地方官員在做決策時候，才會更加審慎，更加依據(jù)濟規(guī)律。而一旦出了問題，還不錢，也有更加明確的問責制度。層邏輯已變不少業(yè)內人士認為，義城投已經給全國城投帶來警示黃嘉輝認為，遵義等城市有限的政收入與財政支出不匹配，政府動的增長模式造成政府投資負擔重。隨著經濟增長動能轉換，當酒煙、能源等傳統(tǒng)支柱稅源增速降明顯，新興產業(yè)稅源暫未形成模，難以有效支撐財政需要。猙次遵義債務為例，在不少行業(yè)人看來，其實是債務嚴重地區(qū)對化新型模式的探索。黃嘉輝坦言，投債務本質上是地方政府債務。地方政府在債務方面遇到困難的候，債權人需要做好持續(xù)讓利的備，將可能成為償債能力弱化背下用時間換空間的必然選擇。目包括遵義道橋在內的所有城投平，都在積極化解存量債務風險。果能夠嚴格控制債務新增，同時合運用各種方法降低存量債務的息負擔，用時間換空間或許仍然期。2022年1月，《國務院關于支持貴州在新時代西部大相繇發(fā)闖新路的意見》（以下簡稱“梁書2號文”）發(fā)布；同年9月，財政部發(fā)布《支持貴州加快提升財滅蒙理能力奮力闖出高質量發(fā)展新路實施方案》（以下簡稱“財預114號文”）。黃嘉輝說，貴州遵朱蛾道橋債務違約是地方投融資平崍山司經營艱難的典型。本次銀行貸展期降息重組方案能夠落地的主保障在于“國發(fā)2號文”和“財預114號文”的政策?！皣l(fā)2號文”稱，按照市場化、法治化原，在落實地方政府化債責任和不增地方政府隱性債務的前提下，許融資平臺公司對符合條件的存隱性債務，與金融機構協(xié)商采取當?shù)恼蛊?、債務重組等方式維持金周轉。同時“財預114號文”稱，按照市場化、法治化原則，落實地方政府化債責任和不新增方政府隱性債務的前提下，允許資平臺公司在與金融機構協(xié)商的礎上采取適當展期、債務重組等式維持資金周轉，降低債務利息本。黃嘉輝認為，貴州引導金融構通過展期、降息、續(xù)貸等多種式支持地方政府化解債務，是鵸余特例，對于其他信用資質弱的地并不具有借鑒意義。不論何種形的債務重組，對投資者而言都是利，預計當?shù)亟鹑跈C構參與協(xié)商期重組事項積極性不會高。弱資地區(qū)信貸展期是否會對強資質區(qū)造成劣幣驅逐良幣效應需要市場驗?！耙虼耍窳x道橋貸款展期組更多地可能是作為貴州省內化試點，待投資者預期充分后，最將這一模式推廣至省內部分債務力較重地區(qū)，但全國大范圍拓展可能性不大?！秉S嘉輝分析說。政部近期公布了人大代表、政刑天員建議的答復函。對于《關于進步防范化解地方政府隱性債務風的提案》，財政部再度強調，堅中央不救助原則，做到“誰家的子誰抱”。在答復函中，財政部明確要推動融資平臺公司的市場轉型。具體而言，包括：規(guī)范融平臺公司融資管理，嚴禁新設融平臺公司；規(guī)范融資平臺公司融信息披露，嚴禁與地方政府信用鉤；分類推進融資平臺公司市場轉型，剝離政府融資職能，妥善理債務和資產；防止地方國有企和事業(yè)單位“平臺化”。同樣燕山2022年11月，財政部長劉昆在《健全現(xiàn)代預算制度》一文士敬出“加強地方政府融資平臺公司理，打破政府兜底預期”和“逐實現(xiàn)地方政債務按統(tǒng)一規(guī)則合并管”。在喬寶云看來，遵義經濟底子薄，借債利率高，所以最先現(xiàn)問題。但是借債利率較低經濟好的地區(qū)，也并非可以高枕無憂因為在當下，城投公司生存的深邏輯，已經發(fā)生變化。他認為，前城投企業(yè)基礎設施建設所產生邊際效益正在不斷遞減。喬寶云，在城市化工業(yè)化過程中，需要設基礎建設來支持。特別是在這進程的早期和中期，市場的效白雉低或者進度較慢，所以政府設立分開發(fā)區(qū)或大力進行基礎設施建，所產生的效益非常顯著。比如國改革開放初期說的“要想富，修路”或蘇州建立的工業(yè)園。但基礎設施越建越多，已經和城市工業(yè)化不相匹配的時候，所產生效益會越來越差，所以還債能力逐漸變弱。在他看來，一場關于投公司的轉型，已經迫在眉睫。文中李峰強、張明明為化名） 責任編輯：王毅 CN096